中等水平的研发投入 恐难撑起千亿级目标

除了产品质量问题，今年云南白药面临更多的是“混改”后的转型难题。

持续一段时间的云南白药“混改”（混合所有制改革）已经落下帷幕。云南白药官网显示，今年4月中旬，云南白药控股有限公司混合所有制改革干部大会举行，云南省国资委负责人宣读了相关人员免职文件。这也标志着云南白药控股混合所有制改革已按程序完成所有重大改制步骤。

早在2016年12月，云南白药就发布公告称，公司控股股东云南白药控股有限公司拟通过增资方式引入新华都实业集团股份有限公司（以下简称新华都），新华都拟向云南白药控股增资约人民币254亿元，持股比例50%。值得注意的是，新华都持有的是云南白药控股的50%。由于云南白药控股占云南白药的股份为41.52%，这也就意味着，新华都用了254亿元获得了上市公司云南白药的20.76%的股份。

官网消息显示，混改“将推动云南白药在全国生物医药和大健康产业中发挥示范作用，同时增强新的资源整合能力，让云南白药控股可以充分借助国有资产和民营资本的优势，以真正的市场竞争主体向千亿级企业目标进发。”

云南白药称混改成为大健康产业布局的重大转折，如精准医疗、个性化医疗、基因诊断、养生养老等。医药上市药企目前仅研发型药企恒瑞医药市值超千亿，在布局大健康的战略下，云南白药市值能否突破千亿备受关注。

有机构表示看好，华泰证券就认为，市场化治理体系将为公司添入新活力，或引领公司将市值突破千亿。广发证券研报也认为，云南白药是国内中药行业龙头企业，医药产品和健康产品未来依然看点颇多，本次国企混改后有望突破发展瓶颈。

也有业内人士持不同意见。史立臣认为，新华都并非出身医药行业，究竟能在多大程度上助力白药发展，目前还不明确。“对方如果是医药集团或大健康企业，无疑将助力企业发展。目前白药主营产品恐怕很难从中借力。”史立臣认为，目前来看，资金层面的支持可能是最明显的，但医药行业、健康产品的发展问题并非全能由资金解决。在工业层面，“进军千亿还是相当困难的，云南白药近几年产品结构优化速度放缓，除了传统产品，大健康布局方面，云南白药牙膏的成功并没有得到复制。”另外，医药行业达到千亿级别的工业企业（如恒瑞），研发是重拳，但云南白药的研发水平在同行业中属于中等水平。

研发投入方面，与2015年相比，云南白药2016年研发投入金额及研发投入占营业收入比例就出现了“双降”。其中，2016年投入研发金额约8993万元，比2015年降低10.41%，2016年研发投入占营业收入比例为0.40%，这一比例在2015年为0.48%。

“混改”后谁来决策云南白药尚不明朗

在云南省的上市企业中，云南白药具有重要地位。在2016年所有的云南上市公司中，云南白药利润最高，云南白药的混改是目前国有企业混合所有制改革中，金额最大，股权占比最高的一桩混改案例。在中药类上市企业2016年营收排名方面，云南白药以超过224亿元的营收排名首位，以29亿元的净利润排名中药上市企业第2位。今年一季度，云南白药实现销售收入59.09亿元，同比增14.28%，扣非后净利润6.94亿元，同比增长15.24%。

改制完成后，白药控股的股权结构从过去云南省国资委持有100%股权，变更为目前省国资委和新华都集团各持有其50%股权。云南白药称此次控股股东混改的主要目的在于理顺体制、激活机制。

一个明显的问题是，双方各持有50%股权，公司决策权如何归属。在史立臣看来，决策权归属不明确，反而会降低决策效率，与改革初衷相违背。

云南白药相关负责人此前在接受媒体采访时曾表示，新华都以巨额资金来入股白药控股，肯定是与管理层达成一定协同，未来会安排一定的机制来规避相关事宜。“具体协调机制安排我们并不清楚，但从方案看，云南国资委双方都表示出很大的诚意。”

就具体的协调机制，新京报记者向云南白药方面求证，截至发稿时，尚未得到答复。

而在新华都董事长陈发树成为云南白药第一大股东后，白药控股的人事安排发生了变化。今年4月24日，白药控股董事全部变更，由原来的彭良波、潘以文、王明辉三名董事会成员变更后为纳鹏杰、王建华、汪戎、陈春花。

在这份四人名单中，云南省国资委和新华都各自提名两席，其中，新华都提名的王建华成为新任白药控股董事长，陈春花出任董事。其中，王建华此前为新华都商学院（陈发树创办）的授课导师。陈春花为新华都董事总裁，2016年之前曾出任新希望六和股份有限公司的联席董事长。

紧接着，今年5月，云南白药发布公告，公司董事陈德贤、路红东、杨勇提交书面辞职报告。其中，陈德贤、路红东不再担任公司职务，杨勇辞职后继续担任公司副总经理、云南省医药有限公司总经理。同日，公司发布公告称程晓兵、赵逸虹也因个人原因，申请辞去公司监事职务，辞职后均不再担任公司的任何职务。

在5月26日的股东大会上，王建华与邱晓华被提名增补为云南白药第八届董事会非独立董事。另外一名非独立董事宋成立则由中国平安股份有限公司提名。

新华都进入时间并不长，在史立臣看来，这段时间应是正常的工作交接期，近期的人事变动，势必会影响工作交接进度和节奏。

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